管涛：今年一季度外资趁机抛售美债了吗？

从2008年灾难在此之后新泽西州三任总统离任内的状况看，所在小国股票零售商增资美债暴发在川普英小国政府以前，奥巴马和拜登英小国政府以前都是白莲增持。

具体来说，奥巴马英小国政府离任内的2009月～2016月初（其中会2014月以来美联储重新启动量宽退出），所在小国股票零售商所持美债额度年内提更高29256亿美元，其中会，白莲回购美债18622亿美元，占有比64%，于是以成交不稳定性10634亿美元；川普英小国政府离任内的2017月～2020月初（其中会2018月初以同一时间美联储试行小国家政府于是以常化操作，2019年中会起重启纸币受限制，2020月开启“零利率+无限量宽”），所在小国股票零售商所持美债额度提更高10679亿美元，其中会，白莲赚到美债8605亿美元，占有比-81%，于是以成交不稳定性19284亿美元；拜登英小国政府离任内的2021月～2022年下半年后半期（其中会2021年11月份以来重新启动纸币削减进程），所在小国股票零售商所持美债额度提更高5428亿美元，其中会，白莲回购美债2618亿美元，占有比48%，于是以成交不稳定性2811亿美元（见左图6）。

这一客观事实表明，受到影响美元小国际上话语权的是新泽西州英小国政府而非美联储。尤其是川普当政的第二年起，新泽西州肆意“退群”、制造经贸摩擦、滥用经济银行业禁运，非常大危害了美元信誉。2018～2020年三年间，所在小国股票零售商年内白莲赚到美债9147亿美元，2017年还是白莲回购543亿美元（见左图6）。其中会，所在小国对部份股票零售商年内白莲赚到美债7796亿美元，助益了当期所在小国股票零售商白莲赚到美债的85%，年均白莲增资数量较2017年翻了一番（见左图7）。

自2018月人民币汇率止跌企稳、双向振荡，西方小国家政府基本退出部份汇零售商常态干预后，西方股票零售商所持美债于2018年6月见顶下跌，到上周3月年内提更高1516亿美元，其中会，白莲赚到美债1959亿美元，于是以成交不稳定性443亿美元。上半年，欧美股票零售商所持美债提更高1998亿美元，其中会，白莲赚到美债1028亿美元，于是以成交不稳定性3027亿美元（见左图5和左图4）。这一期间，西方和欧美股票零售商均增资了美债，只是因为欧美白莲赚到数量比较较小而于是以成交不稳定性大得多西方，才展现出为欧美股票零售商所持美债提更高。

大幅度分析方法，2018月～2020月初，西方年内白莲赚到美债1942亿美元，2017年为白莲回购225亿美元；欧美年内白莲赚到美债873亿美元，2017年为白莲赚到9亿美元（见左图5和左图4）。这也印证了同一时间述确实，即西方和欧美减仓美债都主要暴发在川普英小国政府离任第二年在此之后。

原计划上周下半年世界各地美元战略物资比重反弹波幅受限

根据小国际上纸币基金组织（IMF）公布的近期原始数据，到去月初，世界各地已曝光币种组合成的部份汇战略物资中会，美元战略物资比重为58.8%，为1999月有月份原始数据以来最低。这成为小国际上纸币经济制度“去美元化”论者的一个重要依据。最近，新泽西州联合其他西方发展中会小国家试行银行业禁运甚至清空他小国对部份部份汇战略物资和民间部份汇财产，将美元“武器化”的做法，大幅度掀起了各界对美元战略物资纸币话语权变异的关注。

去年，新泽西州经济在发达经济体中会同月衰退，在通胀北行、美联储削减预期推动下，美元加权（USDX）止跌反弹了6.7%，上周下半年大幅度升值2.5%。这这样一来世界各地已曝光币种组合成的部份汇战略物资财产中会，非美元财产缩美元提更高，利好世界各地美元战略物资比重。不过，上半年美债溢价下跌带来的差成交不稳定性确实冲抵这种受到影响，压低美元战略物资比重。

分部门看，到上周3月，所在小国股票零售商所持美债中会，对部份股票零售商占有比53.4%，较上月初下跌0.3个百分比，再创有原始数据以来破纪录，2013月初该项占有比为70%（见左图8）。这表明美债所在小国投资主体越来越分散化、零售商化。对所在小国对部份股票零售商所持美债占有比与世界各地美元战略物资比重的依赖性分析方法结果看出，2013年四月份～2021年四月份，二者为较强的于是以涉及0.753。

2015年四月份起，部份汇战略物资所持第一超级大小国——西方开始根据特殊原始数据曝光要求（SDDS），向IMF印发部份汇战略物资的币种组合成。自此以后，世界各地已曝光币种组合成的部份汇战略物资财产中会逐步划入西方的原始数据，这带来在此同一时间后的原始数据不可比。鉴于西方部份汇战略物资数量不大，为减轻冲击，IMF采引了分解决办法划入的方式，估计这一操作在2018月才完成。从2018年二月份开始，所在小国对部份股票零售商所持美债额度大概世界各地美元战略物资额度的比重保持在60%有数（见左图9）。

对所在小国对部份股票零售商所持美债额度及世界各地美元战略物资额度引自然对数做依赖性分析方法看出，2013年四月份~2021年四月份，二者为弱于是以涉及0.149；2018年二月份~2021年四月份，转为较强的于是以涉及0.875。如同一时间所述，到去月初，世界各地美元战略物资比重再创二十多年来的破纪录，对应着所在小国对部份股票零售商所持美债比重也是创了小国际上破纪录。

上周下半年，所在小国对部份股票零售商所持美债比重在此之后下降。原计划这将部份反之亦然上半年美元加权反弹的受到影响，短时间内世界各地美元部份汇战略物资比重即便远大于去月初的总体，但去年亦将受限（见左图9和左图8）。也就是说，尽管当同一时间美元极为强势，却仍难动摇美元战略物资纸币话语权的颓势。

（作者系中会银公司股票世界各地主管发展经济学）