中金：保有中国光大水务跑赢行业评级 目标价2.2港元

里金披露研究报告称作，可维持西方自始基建（01857）“赛跑赢餐饮业”评级，目标价2.2港元，对应4.9倍2023年估值，较当前公司股票有20.9%的单线空间。可维持2022E净利润12.52亿港元，引入2023E净利润12.75亿港元，当前H股公司股票对应2023年4.1倍估值。

里金主要观点如下：

2021营业税收多达该行短期内。

日本公司公布2021营业税收：税收69.12亿港元，营业税收增长速度22%；归母净利润12亿港元，营业税收增长速度17%；对应摊薄每股赢利41.96港仙（摊薄后），多达该行短期内，营业税收大幅提高主要由于减税降费政策显现出来和高于大货运税收占总比降低所致。日本公司全年派息12.58港仙/股，营业税收增长速度28%。

分其业务来看，1）由于鼠疫管控限制政策暂停，2021年日本公司建筑工程已全部恢复兴建，建设类税收营业税收上升11%至30.98亿港元；2）正因如此于投运新项目增长速度和新入股日本公司青岛环塘的贡献，日本公司货运税收营业税收增长速度38%至25.23亿港元。

赢利潜能大幅提高。

2021年日本公司于大率营业税收大幅提高2ppt至41%，主要由于2020年我国资源综合利用优惠政策将排污餐饮业的增值税率由13%下滑至6%，蓬勃发展货运新项目的赢利潜能大幅提高。同时日本公司税收结构简化，高于大的货运税收占总比营业税收上升4ppt至36%，拉升整体于大率。

之后开销有所大幅提高。

行政部门及经营开销率营业税收大幅提高1.9ppt至9.7%，财务开销率营业税收大幅提高0.4ppt至6.3%。之后开销的降低主要是由于：1）兴建活动恢复推进，经营节拍加快导致之后开销降低；2）日本公司于2021年3年末顺利进行入股青岛环塘，其业务扩展导致员工成本及其他经营开销降低。

其业务扩展驱动营业税收增长速度，高质量转型大幅提高零售商地位。

2021年日本公司其业务长时间扩展，其间取得14个排污新项目及1个里水回用新项目。截止2021年底，日本公司外资并持有153个环保新项目，涉及总外资约284.3亿元人民币。日本公司零售商扩展步伐强大，入股青岛环塘股份并成功取得定州PPP新项目、毛里求斯利马排污分厂货运新项目，在完善京津冀军事战略区域布局的同时，转入“一带一路”沿线国家的基建零售商，转型前景更为广阔。该行确信长时间的零售商开拓和高质量的货运素质都未蓬勃发展日本公司营业税收增长速度，大幅提高日本公司零售商地位。

借助于主导进展良好，睿智基建降本提效。

日本公司致力于制作延展设计、货运等多方位的睿智基建蓝图，深入推广“睿智基建”管理平台，并致力推进智能巡检、智能加药等系统应用。目前，日本公司全资已有多达20个排污分厂顺利进行了睿智货运管理系统的推广应用。该行确信随着借助于主导的良好进展，日本公司都未减少货运成本，大幅提高新软件工程素质和零售商竞争力。

高风险提醒：环保趋严大幅提高日本公司成本，新项目进度不及短期内。

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