华鑫证券：给予口子窖买入评定

2022-03-15华鑫商业银行有限责任Corporation孙山山对洞口窖顺利完成研究并面世了研究报告《短期因素所致净资产周期性，关心税制进度》，本报告对洞口窖注意到转手分级，理论上股定价为59.2元。

洞口窖(603589)

事件

2022年03月底14日晚间，Corporation面世2021年净资产周报：2021年盈利50.29亿元，同增25.37%；归母净资产17.27亿元，同增35.37%；扣非净资产14.84亿元，同增19.45%。

外资要点

提定价致四季度周期性，原订本年大幅提高费用转用

根据净资产周报，Corporation2021Q4盈利14亿元（+5.72%），归母所得5.77亿元（+39.93%），扣非净资产3.78亿元（-5.50%）。

四季度盈余胜于期望，则有Corporation去年底对洞口10年以上的产品终端定价上调阻碍所致，本年春节期间部分市场竞争10年以上的产品终端定价回升20元以上，连续性急遽向好；扣非净资产增速慢于盈余，则有四季度证实销售费用，原订本年大幅提高气球转用。

渐进式税制待时间检验，兼香518将会成大单品

十四五期间，Corporation重点实行“六大增加”计划，独自推进洞口产业园区一期、二期项目规划，推进借助于“百亿洞口”战略要能。

理论上Corporation渐进式税制需要时间检验：股权激励方大面，Corporation已完成回购313万余股，占总股本的0.522%，已支付费用1.49亿元，我们原订股权激励将会2022年实行。的产品方大面，增设深秋、早春和兼香518补充和后头洞口6年、洞口10年、洞口20年、洞口30年之间的定售价带。兼香518走很多Corporation的平台和直营的平台，目前市场竞争接受度极佳，原订兼香518将会成为Corporation又一个大单品。许多组织架构上，终端地推人员较以往有明显增加，制造厂商开始接驳终端掌握市场竞争简介动态，为科学管理市场竞争提供依据。的平台上，有利于公司管理审核力度，成立厂商这些年来的利益共同体，借助于原先品深秋和早春促问公司成立原先小组顺利完成的平台倡导，大商配合意愿在大幅降低。市场竞争规划方大面，申明“一地一策”，重点构建很多Corporation的平台为主、基本上的平台为辅的市场竞争布局，不断降低中高端以上的产品市场竞争占有率，继续有利于巩固市场竞争规模。地带兼并方大面，Corporation亦同市场竞争，进一步实行的平台沉降，增加的平台终端覆盖率，稳固亦同“基本盘”；亦同市场竞争，抢抓华东地一区、京津冀、大湾一区等转型更进一步，大幅提高很多Corporation的平台管理力度，扩展到亦同“放缓大面”。

净资产预测

我们期待Corporation渐进式税制某种程度将会推进及兼香518将会成为大单品。根据净资产周报，我们略调整2021-2023年EPS为2.88/3.65/4.49元（前值共五2.89/3.65/4.42元），理论上股定价也就是说PE共五23/18/15倍，维持“推荐”外资分级。

风险提示

经济体制并行风险、疫情拖累购物、税制进度胜于期望、股权激励推进胜于期望、518放缓胜于期望等。

该股早先90天内总计15家独立机构注意到分级，转手分级11家，会德丰分级4家；过去90天内独立机构要能均定价为91.24。商业银行之五星溢价分析工具显示，洞口窖（603589）好Corporation分级为3.5五星，好定售价分级为3.5五星，溢价综合分级为3.5五星。(分级仅限于：1 ~ 5五星，最高5五星)

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