环保+新能源双擎驱动，中国天楹：优势明显，业绩年末持续增长

分之一比略有涨落，营业收入构造趋向互补。

分业务部门看，郊区生态系统公共服务、焚既有炉应及纵火用电、环保组织施工三大业务部门对子公司民营行业贡献百余人较多，其余业务部门年收入分之一 营业收入百分比较小。2021 年子公司郊区生态系统公共服务与焚既有炉应及纵火用电业务部门年收入跟随 营业收入变异略有减小，环保组织施工业务部门年收入则不大回升，子公司年收入构造更互补， 对单独业务部门的仰赖程度急剧下不战。

去年毛利百余人不大大幅提低，重取而代之组合 Urbaser 造成了利润百余人回升三维空间。

子公司将多年来利润百余人涨落波幅较多，比如说与收购与购回 Urbaser 有关。2019 年 Urbaser 与子公司并表后毛利百余人从 36%急剧下不战至 15%，折合百余人也从 12%急剧下不战至 4%，此后几年子公司利润百余人大体不间断保持稳定。2022 年月末，由于 Urbaser 购回后以后扣除子公司报表，子公司毛利百余人由 2021 年的 14%增为加至 18%。原计划今后随着子公司负债与业务部门相应，利润百余人仍有进一步大幅提低的三维空间。

债务意志力不大增为加，负债状况受益有所改善。

子公司将多年来流动比百余人飞速增为加，从 2018 年的 0.43 大幅提低至 2021 年的 1.2，短期债负担大大减轻。负债负债百余人也在拿到成功重取而代之组合 Urbaser 此后从 2020 年的 75%急剧下不战至 2021 年的 54%，急剧下不战波幅较多，子负债状况整体受益有所改善。（简报举例来说：远瞻取而代之闻网站）

2、市场需求增为加发散国策液压，电磁场电力公司系统业务部门大环境开阔

2.1、可再生施工建设数量进一步扩张，电力公司系统市场需求在此此后增为加

可再生用电涨落百余人大，调峰催生电力公司系统市场需求。随着双碳目标的提出，今后可再生用电施工建设轻微加速。其之中，稀土、风机等用电方式也倍受制于自然因素阻碍，转换成电力公司较极强不稳定性。

根据 2021 年 10 月底《2030 早先碳平原则上达峰行动建议书》之中，2025 年非既有石可再生消费行为比重有所减低 20%、2030 年非既有石可再生消费行为比重有所减低 25%的目标，我们原计划“十四五”期间风机和稀土取而代之增为装机用量都未有所减低 650GW。由此造成了的调峰市场需求大大超显现出有开关抑制意志力，迫切未必需要重取而代之紧密结合调峰体系，通过取而代之建电力公司系统服务设施对可再生用电的功百余人涨落顺利完成抑制。

全都球电力公司系统MW不间断增为加，欧美国家增为速有所减低全都球低度。

在可再生施工建设热潮带动下，将多年来来全都球电力公司系统MW随之增为加，且增为速有逐步更快的发展趋势。2021 年全都球电力公司系统据统计MW有所减低 203.5GW，营业收入增为加 6.49%，增为速有所减低将近五年千分之。 与此同时，欧美国家电力公司系统MW也不间断保持低速增为加，且增为速有所减低全都球平原则上低度。2021 年全都国电力公司系统据统计MW为 43.4GW，营业收入增为加 21.9%，拓展近十年迅猛。

利好国策助推，电力公司系统施工建设大环境开阔。

在现实市场需求的主导下，将多年来国家发改委、国家可再生局等部门密集发布支持电力公司系统产业拓展的各类国策，涵盖依靠、市场需求、低效百余人、定价等多个特别，鼓励电力公司系统产业拓展的态度十分鲜明。在之皆国策的助推下，电力公司系统产业市场需求都未受益进一步释放，预期今后产业数量仍将不间断保持低速增为 长的近十年，延续下去电力公司系统施工建设的热潮。

注水蓄能兼有，其余电力公司系统方式也分之一比低。

在电力公司系统类别的为了让上，据华经公共服务业数据分析部人口统计，总计 2021年欧美国家竣工的电力公司系统服务设施以注水蓄能兼有，MW分之一比有所减低 86.6%，其次是主要借助笔记本电脑的电既有学电力公司系统，分之一比为 11.8%。而电磁场电力公司系统等其他电力公司系统方式也的MW则分之一比极低，仅为 1.7%，仍有较多的拓展三维空间。

2.2、电磁场电力公司系统方式也较极强恶性竞争军事优势，子公司联手 EV 拿到低科技低效百余人

电磁场电力公司系统低效百余人不足之处拓展，倍受制于赢利既有中期。

电磁场电力公司系统是一种机械电力公司系统方式也，通过电力公司将重物增为加至低处，以增为加其电磁场势能顺利完成时电力公司系统更进一步，通过重物下落更进一步将电磁场势能转既有为热能，进而转既有为的电力。从全都球来看，电磁场电力公司系统产业的运用于紧接著性还倍受制于中期，百兆瓦级运用于的低效百余人可行性和经济性不足之处实验者。现有，全都球顺利完成电磁场电力公司系统公共服务业既有的创业子公司未必多，主要是捷克的 EV 子公司、美国加州的 Grity Power 子公司、苏格兰的 Gritricity 等子公司。

电磁场电力公司系统低效百余人性价都与对低，生态系统针锋相对特点增为加恶性竞争军事优势。

在现有主流的几种电力公司系统方式也之中，电磁场电力公司系统在施工建设费用和度电费用特别都都与对低，施工建设费用不足注水蓄能的一半，度电费用仅为笔记本电脑电力公司系统的 60%。同时，电磁场电力公司系统的计划寿命可平原则上达 30-35 年，效百余人为 83%-85%，都与几种电力公司系统方式也之中的最低低度都与将近，较极强较低的性价比。另皆，电磁场电力公司系人口统计划施工建设对生态系统比较针锋相对，既不会毁坏水文生态系统保护，也不会造成有毒气体既有学物质的排放。

注资 EV 挺进电磁场电力公司系统，低效百余人低度全都球领先。

EV（Energy Vault）子公司是一家可再生存储低效百余人合作开发低价，在电磁场电力公司系统信息化以皆全都球领先的低效百余人急需，其低效百余人定线 主要为电力公司系统石塔建议书。2022年 1 月底，子公司控股子子公司 Atlas 以 5000 万美元认购 EV 母子公司 Novus500 万股作价，并与 EV 子公司签署了《低效百余人许可适用贸易协定》，EV 子公司使用权 Atlas 在华北地区区完全免费适用许可低效百余人建造和公交系统电磁场电力公司系统系统（“GESS”）服务设施，使用权期内至2029年，若实现之皆状况使用权期可系统会延长七年半。

首个电磁场电力公司系人口统计划并网列车运行，低效百余人定线受益实验者。早先，EV子公司并未在捷克施工建设了首个电磁场电力公司系统赢利演示计划 CDU，于 2020 年 7 月底拿到成功并网，意味着低效百余人实验者。

该计划使用子公司第一代电力公司系统石塔建议书 EV1，电力公司系统时通过起重机吊起新标准质用量的木头贮存能用量，放电时通过使木头倍相关联急剧下不战显现出热能转既有为的电力，并输送到电网。根据 EV 子公司解说，电力公司系统石塔 EV1 为模块既有设计，数量参数可以灵活相应，存储容用量为 20-35-80MWh，用电功百余人为 4-8MW，可紧接著放电 8-16 小时。

电力公司系统石塔建议书迁建倍受限少，之皆性能较极强。

现有21世纪全域内比较常用的电磁场电力公司系统低效百余人建议书有电力公司系统石塔、海下电力公司系统、活塞水泵、斜坡机车、斜坡缆车以及地底竖井等。其之中，大部分建议书都未必需要仰赖一定的水文状况，而 EV 子公司的电力公司系统石塔建议书对于水文状况几乎无法允许，在迁建自由度特别以皆较多军事优势。

除此之皆，电力公司系统石塔建议书的电力公司系统用量、效百余人和响应小时等指标都与较其他建议书也倍受制于较低低度，极强 有很差的之皆性能。

2.3、与之皆了政府协定贸易协定较极强样板物理现象，今后业务部门大环境开阔

协定皆资贸易协定，深既有可再生联手。

子公司在苏州市以皆环保组织业务部门布置，设有子子公司如东天楹，与之皆了政府有着良好的联手基础。2021年 11 月底子公司与苏州市人民了政府签署《可再生公共服务业皆资贸易协定》，就红树林稀土用电、船只风机、电力公司系统、氢能、零碳数据之中心等可再生业务部门与苏州市了政府平原则上定下最深处大战略联手，依此为主动出击挺进可再生信息化。

平原则上定下大战略贸易协定，施工建设欧美国家首个电磁场电力公司系人口统计划。

2021年 12 月底，子公司与华北地区皆资学会可再生皆资管理机构学委员会、美国STERA可再生子公司、黑夜石塔（北京）电力公司系统科技有限子公司同年协定华北地区中心地带首个 100MWh 电磁场电力公司系人口统计划大战略联手贸易协定。在拿到 EV 子公司低效百余人使用权后，该计划延至2022年去年在苏州市启动施工建设，原计划年内投入生产公交系统。若计划拿到成功竣工列车运行，造成了的样板物理现象将最大限度子公司之皆业务部门在全都国全域内的拓展。

联手对象广为，业务部门数量可期。

挺进可再生信息化更进一步之中，子公司务实促成与各之皆行业建立联手人关系，现有子公司并未与华北地区回龙建工、取而代之能子公司、国网昆山综能、之中电建电力公司等多方平原则上定下大战略联手，主要与可再生市场开发有关，子公司电磁场电力公司系人口统计划拿到市场认可。

其之中，子公司与之中电建电力公司的联手贸易协定之中平原则上定，力阻在“十四五”期间在全都国为基础皆资不少于2GW的电磁场电力公司系统电站，子公司电磁场电力公司系统业务部门数量都未进一步扩大。（简报举例来说：远瞻取而代之闻网站）

3、环保组织业务部门飞速拓展，低效百余人军事优势构成业务部门恶性发展潜力

3.1、郊区生态系统公共服务业务部门隔开全都时序，信息低效百余人加持意味着精细既有管理机构

业务部门类别全都盘，给予全都时序公共服务。子公司在郊区生态系统公共服务特别主要业务部门还包括焚既有炉智能归入、焚既有炉智能仓储、智能既有清洁以及再生资源多余。大体隔开了郊区焚既有炉的收集、归入、仓储、防范等各个环节，很难给予全都时序公共服务，实现郊区管理机构者对于生态系统公共服务的各种市场需求，都与较单独业务部门承揽较极强恶性竞争军事优势。

招投标获取计划兼有，业务部门隔开全都国多区县。

郊区生态系统公共服务主要为了政府订购计划，子公司通过了政府公开场合招投标方式也获取。

2021年，子公司之中标了乌海市滨河取而代之区、如皋长江乡、张北草原天路以及任丘市等多个郊区生态系统公共服务计划，业务部门隔开地区进一步增为加。总计2021年，子公司已为中心地带 18 个区县自治区35 个郊区给予了管理机构学的郊区生态系统公共服务。

重视科技创取而代之，意味着智能管理机构。

子公司大力支持对物联网、的网站和计算机网络等低科技低效百余人的合作开发投入生产，已拿到成功搭建了智能郊区生态系统立体化公共服务游戏平台，通过为郊区固复旧全都公共服务业肽键各级元素（还包括各类设备服务设施、调度/管理机构车辆、调度/管理机构人员等）装设感知设备、智能终端，技术性智能郊区生态系统立体化公共服务游戏平台对郊区固复旧公共服务业肽键的全都更进一步、全都对象同步防范。智能管理机构的运用于使得子公司很难对郊区生态系统公共服务资源顺利完成更低效的规划和调用，意味着公交系统效百余人和公共服务质用量的大幅提低，展现子公司业务部门恶性发展潜力。

焚既有炉归入公共服务科学基础知识丰富，“线上+第一小时”方式也给予组合公共服务。

焚既有炉归入公共服务特别，子公司不仅可以给予驱动程序布设、操作公交系统等宗教性首期公共服务，还可以在线为客户给予评审会，居民宣传等配套公共服务，意味着隔开郊区全都场景的焚既有炉归入解决建议书。

子公司公交系统焚既有炉归入计划科学基础知识丰富，很难以“一地一案”的方式也给予定制既有公共服务，技术学、社会心理学、郊区规划等自然科学理论充实反馈机制，在给予公共服务的同时增进居民普及性的大幅提低及环保组织人格的构成。

3.2、焚既有炉纵火用电业务部门广布社会各界，计划科学基础知识丰富低效百余人实力极强

焚既有炉纵火用电历史悠久颇深，公交系人口统计划数量大。

子公司在焚既有炉纵火用电信息化将近十年十余年，紧密结合了21世纪一流的生活焚既有炉防范应肽键。子公司焚既有炉纵火用电业务部门主要采取特许经营权方式也，平原则上定经营期内及公交系统期付费新标准，计划年收入主要还包括焚既有炉防范费以及出货电力公司和副产品受益的附加年收入。

截至2021年初，子公司公交系统（则有试公交系统）的焚既有炉纵火用电计划已平原则上达 12 个，日防范数量共平原则上达 11550 吨。子公司公交系统的各焚既有炉纵火用电计划2021年春季共意味着生活焚既有炉备用用量409万吨，意味着简讯电用量 10.7 用电。

务实不间断发展取而代之计划，欧美国家皆业务部门三维空间开阔。

在计划拓展特别，子公司务实制订欧美国家国际间双循环拓展方式也。欧美国家特别，子公司2021年顺利完成时昆山泰州以及山西济南两个计划施工建设，拿到成功意味着并网用电。海皆特别，子公司2021年之中标了印尼雅加平原则上达首都邻近地区西北部三处焚既有炉防范联手计划，计划日防范数量平原则上达1500吨。

截至2021年初，子公司中心地带皆在建及筹建的焚既有炉纵火用电计划日防范数量共平原则上 2 万吨，计划急需丰富。随着取而代之计划的受益以及在建计划陆续投入生产公交系统，子公司固复旧应意志力将受益进一步增为加，业绩意志力也将在今后获选受益不间断释放。

低效百余人低度低科技，环保组织军事优势显着。

子公司大力支持低效百余人合作开发，在焚既有炉纵火信息化构成了颇深的低效百余人历史悠久。为打造生态系统针锋相对型焚既有炉纵火工场，子公司开创咨询服务三既有防范取而代之方式也，对原生焚既有炉、飞灰、炉渣分别顺利完成纵火、等离子熔和资源既有应。

排放特别，子公司使用低科技的纵火防范低效百余人和烟气防范工艺，排放指标优于欧盟的2010新标准，意味水将近“零排放”。同时，子公司焚既有炉纵火工场设计使用绿色将邻接理念，绿既有隔开百余人低，紧接著性美既有周边生态系统。环保组织优点大幅提低了子公司业务部门恶性发展潜力，不利于子公司在竞标更进一步之中分之一据军事优势。

3.3、重取而代之组合 Urbaser 轻装上阵，不利于利润百余人与借贷意志力大幅提低

购回 Urbaser 全都部控股权，结束并表轻装上阵。Urbaser 是一家业务部门广布全都球的管理机构学生态系统公共服务子公司，2019年子公司以收购方式也受益 Urbaser100%控股权。

2021年，子公司通过 100%支配的所属子公司 Firion Investments,S.L.U.以银行存款方式也向 Global Moledo,S.L.U.购回其辩称 Urbaser,S.A.U.100%控股权。2021年 10 月底 21 日（北京小时）全额当日，借贷 Global Moledo,S.L.U.向子公司全都额支付银行存款对价 14.7 亿欧元，Urbaser100%作价顺利完成时名下，在负债全额顺利完成时后 Urbaser 以后归属于上市子公司合并报表全域。

重取而代之组合 Urbaser 造成了银行存款年收入，助力子公司业务部门拓展。

Urbaser 收购方 Global Moledo,S.L.U.以银行存款方式也支付收购价款，使得子公司在2021年四季度拿到大用量银行存款年收入，构成充裕的货币资金急需。

根据子公司解说，此次拿到的货币资金除偿还债务银行借款皆，还会更快拟将及在建计划投入生产公交系统，投入生产科技创取而代之活动，拓展可再生公共服务业。在减小子负债负担的同时，为子公司业务部门创取而代之拓展给予有力支持。

负债负债百余人与理应增为大，负债构造优既有增进借贷意志力进一步大幅提低。

2019年 Urbaser 的并表造成了子公司负债负债百余人的大幅提低，并使理应增为加了平原则上 52 亿元，子公司负债构造在此此后彻底改变。随着 Urbaser 重取而代之组合后自2021简介起以后并入子公司报表，子公司负债负债百余人从 2020年的75.20%急剧下不战至54.48%，债负担轻微增为大，负债状态更肥胖。同时，子公司负债之中的理应也附加减小了55.4亿元，2021简介显示子公司理应仅为0.66亿元，减值风险低，负债质用量受益大幅提低。债负担的增为大和负债质用量的大幅提低优既有了子公司的负债构造，为子公司今后借贷创造了有利状况。

出货毛利百余人增为加，业绩意志力都未进一步大幅提低。

子公司早年曾不间断保持超过 30%的毛利百余人低度，但因 Urbaser 的并表使得紧接著性毛利百余人急剧下不战至 15%左右。子公司拿到成功购回 Urbaser 控股权此后，2022年去年出货毛利百余人增为加至 18%，都与较 2021 简介增为加超过 4%，增为幅轻微。今后随着子公司继续专心原有业务部门和反败为胜可再生信息化，利润百余人都未进一步大幅提低，子公司业绩意志力也将不间断进一步大幅提低。

4、业绩预期和；大资产

子公司作为管理机构学生态系统公共提供低价，将近十年环保组织业务部门多年，在科学基础知识积累与低效百余人急需特别较极强轻微军事优势，业务部门隔开欧美国家皆多地，业务部门数量都未不间断增为加。同时，子公司以电磁场电力公司系统为突破点涉足可再生信息化，今后也将为营业收入和利润造成了增为用量。

我们原计划2022-2024年子公司民营行业分作 65.80/84.58/108.08 亿元，营业收入增为速分作-68%/29%/28%，归母折合润分作 7.64/10.24/13.81 亿元，营业收入增为速分作 5%/34%/35%，2022-2024 年 PE 分作 17.53/13.08/9.70。

华北地区天楹采取环保组织+可再生双擎液压的拓展大战略，在专心宗教性环保组织业务部门不间断保持恶性竞争军事优势的同时，务实反败为胜可再生信息化，拓展业务部门全域。

我们出乎意料子公司环保组织与可再生业务部门的拓展大环境，鉴于子公司现有主业仍为生态系统公共服务，我们选定瀚蓝生态系统、伟明环保组织和上海生态系统顺利完成都与对，根据 Wind 一致预期解为子公司2022-2024常年市盈百余人分作 17 倍、14 倍、12 倍。

都与较于解为子公司，华北地区天楹在环保组织业务部门之皆还以皆可再生业务部门布置，今后都未踏入业绩取而代之增为加点，较极强契合军事优势。

5、风险提示

1）电磁场电力公司系统低效百余人赢利既有尚不早熟；2）电网及电力公司系统服务设施施工建设速度放缓；3）疫情加重阻碍计划施工建设开发进度；4）郊区生态系统公共服务业务部门用量急剧下不战；5）海皆计划倍受国际间局势阻碍单单上假定。

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