如约而至！2022年股神巴菲特大股东信全文

poration的任职期间贝克外甥Corporation（Lehman Brothers）的默许（没错，就是那个贝克外甥）。

我敢赞同，对于福尔湖（内尔巴德）和原本德文郡（哈撒韦）来说道，这是一个难以置信厌烦的日子。然而，当乐队停止演奏、银行家们回家后，入股们却拿到成功了紧接著不慎事件。

在原属后的九年内都，内尔巴德的拥有人眼睁睁地好像Corporation的净国有资产从5140万美元跌至2210万美元。这种下降在一定层面上是由股票交易作价、欠权衡的股利和工厂关闭导致的。但数千名员工9年的努力也导致了经营不善经营不善。内尔巴德的困境并不有名：原本英格兰的纺织业前悄无声息地离开了艰难而不可逆转的死亡者之旅。

在原属后的9年内都，财政部也因内尔巴德的关键问题而蒙受损失惨重。从那时起，这家Corporation总共只向政府部门收取了337，359美元的课征——可怜啊，每天才100美元。

1965月末，过错情有了转机。内尔巴德任为了原本经营管理层，重原本配置了可用的手续费，并将一直所有的利息顺利完成到各种很差的中小企业中都，其中都多数中小企业多年来一直保持很差。将利息再中小企业与复利的意志力独创，转化成了神奇的精准度，入股们行骗了。

应当表明的是，内尔巴德的拥有人并不是这次航向调整的唯一受益者。他们“寂静的伙伴”，即财政部。随后从该Corporation收取了数百亿美元的课征。还回想每天100美元吗？从前，内尔巴德每天向财政部偿付左右900万美元。

公平地说道，我们的入股应当认定—显然应当大肆宣扬—内尔巴德的欣欣向荣是由于Corporation在旧金山运营而不让得到极力培养的。 如果并未内尔巴德，我们的发展中国家在1965年便的几年内都依然才会乏善可陈得极其优秀。 然而，如果并未我们在旧金山的家，内尔巴德总有一天不不让带入直到现在的样子。 当你看到国旗时，问说道声谢谢。

从1967年以860万美元入股National Indemnity开始，内尔巴德前带入保险费“伸缩”资金顺利完成的世界领袖者—这些我们拥有人并可以中小企业的资金顺利完成，但宽松来说道我们。 仅限于一笔相对较小的人寿保险费税收在内，内尔巴德的总伸缩资金顺利完成已从我们离开保险费中小企业时的1900万美元激增到1470亿美元。

到目此前为止，这些伸缩资金顺利完成的成本高可以忽略不计。 虽然我们随之而来过好几年保险费损失惨重沙运营费用有左右年金的情况，但总体而言，我们从转化成上市资金顺利完成的持有人举办活动中都赢取了55年的适量利息。举例来说道不可忽视的是，伸缩金极其很强粘官能。 我们保险费中小企业的资金顺利完成每天都在来来去去，但它们的总金额不不让出现急剧下降。 因此，在伸缩国有资产中小企业时，我们可以从长已远权衡。

如果你还不熟悉伸缩金的概念，我建议你参考第5页的长篇解释。 不致我失望的是，我们的伸缩金往年降低了90亿美元，这种商业价系数的翻倍对内尔巴德的拥有人来说道很不可忽视，但却并未看出在我们的GAAP（“公认簿记原则”）的利息和净系数调查结果中都。

我们在保险费业体现的巨大商业价系数，较大层面上要便是内尔巴德在1986年聘用阿的卡•贾殷（ Ajit Jain．）时的好只不过。 我们第一次见面是在一个周日的早上，我便地问阿的卡他在保险费行业的随之而来。 他回答说道：“并未。”

我说道“人无完人”，然后就雇了他。 那是我的幸运日：阿的卡显然是我能来作出的最完美的可选择。 不够棒的是，35年后的直到现在，他依然如此。

关于保险费的终于一个不让法是：我确信，内尔巴德的伸缩金很不太可能—但相对较明确—能够在不导致近十年持有人损失惨重的意味著再一保持。 但是，我可以赞同，在某些年内都，我们将随之而来这种损失惨重，无论如何涉及极其大的差额。

内尔巴德在应对不慎事件官能过错件方面的能力是其他保险费所并未的—在我和左右翰病死后，这一优先不可忽视性将近十年保持下去。

我们的四巨头

通过内尔巴德，我们的入股以以外数十家中小企业。 而其中都一些Corporation又以以外自己的一系列子Corporation。 例如，Marmon有有左右100个实质上中小企业，从租赁高速铁路拖车到装配医护设备。

尽管如此，我们“四大”中小企业Corporation的运营占了内尔巴德Corporation商业价系数的较大一部分。 名列此前茅的是我们的保险费集群。 内尔巴德显然以以外该母公司100%的股票，我们之此前描述过该母公司相当可观的伸缩资金顺利完成。 我们为默许这些保险费的允诺而顺利完成的巨额资金顺利完成，有利于扩大了这些保险费的中小企业国有资产。

保险费中小企业是为内尔巴德量身定来作的。产品总有一天不不让过时，赢利通常才会随着工商业激增和通货膨胀而降低。此以外，负责任和储蓄将总有一天不可忽视。我们Corporation能够而且不不让经营不善得很好。

当然，还有其他一些保险费以以外优秀的商业模式和此前景。然而，要复制内尔巴德的经营不善模式一直是不不太可能的。

iPad，按月末总资产计算出来，是我们的亚军，是我们另一种型式的持仓。在这内都，我们的持股数量仅为5.55%，低于一年此前的5.39%。这个能源消耗说道什么起来举例来说道小菜一碟。但权衡到iPad2021年的利息中都，每0.1%的持股都是1亿美元。我们并并未花费内尔巴德的资金顺利完成开展增持，iPad的作价起了作用。

无论如何系数得注意，那就是只有iPad的股利才才会被计入内尔巴德的财报。往年，iPad偿付了我们7.85亿美元的股利。然而，按照我们在iPadCorporation的“持股零售商份额”，利息逾到了惊人的56亿美元。该Corporation保有了多数利息用于作价iPad股票交易，这一不能接受系数我们给它一个大大的拉姆。iPadCorporation天分的总裁兼常务董事蒂姆-坎贝尔将iPad产品的用户视之为自己的初恋，这无可厚非，但他的其他默许者也举例来说道受益匪浅。

BNSF，我们的第三大持仓，依然是旧金山商业的头号动脉，它是这个发展中国家和内尔巴德不可或缺的国有资产。如果BNSF运输的产品改用车上运输，那么旧金山的排放量将井喷。

BNSF 2021年的利息逾到了新纪录的60亿美元。这内都必需表明的是，我们争辩的是我们讨厌的老式算法：扣减利息、税收、折旧、摊销和所有形式计提后的利息。（我们的这种算法也发出了一个警告：随着股票上涨，对利息的开展“调整”，严肃的说道法，前变得极其不时性，也极其不切实际。恕我直言，牛市可谓了财务伪造．．．）

BNSF的火车车厢往年行驶了1.43亿英内都，运送了5.35亿吨货物。这两项多才多艺都已远已远有左右了其他任何数家旧金山高速铁路Corporation。你可以为你的高速铁路深感骄傲。

我们另一只重仓股BHE在2021年赚钱了新纪录的40亿美元。这比2000年的利息1.22亿美元激增了30多倍，那一年内尔巴德第一次借出了BHE的股票交易。从前，内尔巴德拥有人该Corporation91.1%的股票。

BHE的商业价系数观多才多艺与其财务赢利一样引人注目。该Corporation在2000年并未北风能，也并未可再生发电。初期，它只是被确信是旧金山相当可观的电力过错业行业中都一个相对较原本的、较小的投身于者。随后，在大卫-索洛德和普林斯-阿贝尔的领袖下，BHE带入了数家公用过错业Corporation（问不要抱怨），以及旧金山北风能、可再生和电话线教育领域的领军中小企业。

普林斯关于这些多才多艺的调查结果出从前A-3和A-4页。你才会注意到那内都的介绍仅仅不是当今流行的“洗绿”故过错。早在2007年开始，BHE每年都才会详细介绍其在可再生能源和电话线方面的原计划和赢利。

不让有利于了解这些的资讯，问会见BHE的网站brkenergy.com。在那内都，你才会看到该Corporation近十年以来一直在施行应对可持续的措施，这些措施消耗了其所有的税收。但此右侧有不够多的不够有利于。BHE以以外很差的经营管理、经验、储蓄，可以保证发展中国家对大型电力重大项目的所需。

中小企业

从前让我们来看看我们无法控制的Corporation，这个年表终于说道明了iPad。下面表问注意了我们持仓总资产最大的15只股票交易，其中都几只是内尔巴德的两位近十年中小企业银行家马修•库姆斯（Todd Combs）和特德•韦施勒（Ted Weschler）可选择的。到2021月末，这对当红中小企业银行家对340亿美元的中小企业以以外完全的权力，其中都许多中小企业都并未逾到我们在表中都用作的门槛系数。此以外，马修和特德经营管理的较大一部分资金顺利完成假定内尔巴德的子公司中小企业的各种养老金原计划中都，这些原计划的国有资产未包含在此表中都。

除了脚注一段距离的西方全资（Occidental holding）和各种公司股票头寸以外，内尔巴德哈撒韦Corporation还以以外卡夫亨氏（Kraft Hein）26.6% 的公平权利 （引入“股权”方法计算出来，而非零售商商业价系数，商业价系数为131亿美元）和Pilot Corporation38.6%的公平权利。PilotCorporation是旅游中都心的龙头中小企业，该Corporation往年的税收为 450 亿美元。

自从我们在 2017 年借出了Pilot 的股票以来，这部分股票已开展了“股权”簿记处理事件。在2023月末，内尔巴德将借出Pilot的额以外公平权利，这将使我们的拥有人降低到80%，并沙剧我们在财务报表中都充份紧密结合Pilot的利息、国有资产和欠债。

旧金山财政赤字

内尔巴德的国有资产欠债表仅限于1440亿美元的手续费和手续费等价物（不仅限于拥有人的BNSF和BHE）。其中都，1200亿美元以旧金山财政赤字的形式拥有人，全部在一年以内过期。这使内尔巴德为1%公开拥有人的财政赤字中都的左右1⁄2提供者了资金顺利完成。

左右翰和我已允诺，内尔巴德（连同我们除BNSF和BHE以以外的子Corporation）将显然拥有人有左右300亿美元的手续费和等价物。我们希望您的Corporation在财务上无懈可击，没人缺少陌生人（甚至密友）的借此。我们俩都讨厌睡个好觉，我们希望我们的债权人、保险费索赔人和您也这样来作。

但是必需1440亿美元之多？

我向你确保，这笔大笔并不是毛泽东思想的疯狂乏善可陈。左右翰和我也并未失去对中小企业拥有人的压倒官能偏爱。过错实上，80年此前的1942年3同月11日，当我借出了三股Cities Services债券时，我第一次乏善可陈出对此的热情。它们的成本高是114.75美元，花费了我所有的积蓄。（当日东京证券交易所工业平均比率收于99点，这一过错实应当向你低头：总有一天不要来作空旧金山。）

在我原本遭受经营不善在此之后，我似乎将至少80%的净国有资产中小企业在股票交易上。在那段星期内都，我最追捧的状态是100%—从前一直如此。内尔巴德目此前在中小企业中都80%左右的仓位，是我没能找寻符合我们近十年拥有人新标准的整个Corporation或其中都一小部分（即可销售的股票交易）的结果。

左右翰和我在基本上常常忍受着系数得注意的重仓手续费现况。这些初期但他却不是难以置信厌烦的，也不是永久官能的。而且，幸运的是，在2020年和2021年期间，我们有一个温和的有魅力的替代方案来地面部队储蓄。问在此在此之后读物。

股票作价

我们可以通过三种方式降低您的中小企业商业价系数。第一种方式显然是我们心目中都的重中都之重：通过在表面上激增或入股来降低内尔巴德全资中小企业的近十年赢利能力。直到现在，在表面上不够有利于导致的奖赏已远低于入股。然而，与内尔巴德的资源相对，这些不够有利于的规模较大。

我们的第二个可选择是借出许多公开交易的很差或优秀中小企业的非全资部分公平权利。有时，这样的不太可能官能既相当多又极具魅力。然而从前，我们一直并未注意到什么能让我们兴奋的外面。

这在较大层面上是因为一个信念：近十年低汇率推行所有总括中小企业的定价上涨，无论是股票交易、楼房、农场、炼油厂等等。其他因素也才会影响估系数，但汇率显然很不可忽视。

我们体现商业价系数的终于一条途径是作价内尔巴德的股票交易。通过这个简单的不能接受，我们降低了您在内尔巴德以以外的许多正因如此和非正因如此中小企业中都的零售商份额。当定价/商业价系数formula_正确时，这条途径是我们降低您钱财的最简单、最明确的方式。（除了为持续入股降低商业价系数以外，其他几方也赢取了利息：作价对作价股票的卖方和商业价系数观都有一定的必要。）

周期官能地，随着替代路径变得并未魅力，作价对内尔巴德Corporation的入股来说道变得很有本质。因此，在基本上两年中都，我们作价了截止2019上半年以外部权证的9%，总成本高517亿美元。这笔费用使我们的近十年入股以以外内尔巴德所有中小企业的左右10%，无论这些中小企业是合资Corporation以以外（如BNSF和GEICO）还是部分以以外（如可口可乐和霍金斯）。

我不让务实的是，要使内尔巴德Corporation的股票交易作价有本质，我们的股票交易必须提供者必要的商业价系数。我们不不让为其他Corporation的股票交易多随便，如果我们在作价内尔巴德股票交易时费用过高，那就得不偿失。从往年月末到2022年2同月23日以来，我们以12亿美元的成本高作价了不够多股票交易。我们的或许一直较大，但将显然取决定价。

应当表明的是，内尔巴德股票交易的作价不够有利于有限，因为它以以外一流的中小企业者基础。如果我们的股票交易被短期投机者大量拥有人，其定价波动和交易量都才会逐年放大。这种焕然一新将为我们提供者不够多通过作价体现商业价系数的不够有利于。尽管如此，左右翰和我不够讨厌我们以以外的入股，尽管他们难以置信仰慕的买进并拥有人的立场限制了近十年入股从不够有利于官能作价中都获利的层面。

终于，内尔巴德Corporation特有的一个容易才对的商业价系数计算出来：正如我们所争辩的，正确型式的保险费“伸缩金”对我们来说道很有用。据闻的是，作价才会操作者降低每股“伸缩金”差额。这一小数点在基本上两年中都激增了25%——从每股“A”类股79387美元增至99497美元，如此前所述，这在一定层面上便是作价。

一个了不起的陌生人和一个了不起的生意

往年，巴拿巴怀特病死。巴拿巴是内尔巴德位于圣安东尼奥的子CorporationTTI的创始者兼总裁兼常务董事。在他的一生中都—无论是在他的过错业中都还是在他的个人追求中都—巴拿巴都悄悄地演示了左右翰和我所仰慕的所有效益。他的故过错应当被宣讲。

1971年，当不慎事件起因时，巴拿巴正在通用动力Corporation兼任采购挂名。在失去一份巨额国防合同后，该Corporation解雇了仅限于巴拿巴在内的数千名员工。

由于他的第一个男孩即将呱呱坠地，巴拿巴决定赌上自己，用他的500美元积蓄创立了Tex-TronicsCorporation（其后不够名为 TTI）。该Corporation开始销售小型电子元件，第一年的销售额共112000美元。从前，TTICorporation销售有左右100万种不同的商品，年销售额逾77亿美元。

但回溯到2006年：年仅63岁的巴拿巴奄奄一息对数家人、正职和同过错都很满意。但他有一个忆起的惧怕，因为他即将据闻了一位密友的早逝，以及随之而来的对其家庭和中小企业的不慎事件官能后果。巴拿巴在2006年问自己，如果他意以外死去，许多缺少他的很多人起因什么？

同月内都一年，巴拿巴一直在为自己的可选择而苦苦挣扎。把Corporation买下即使如此？从宽松的工商业角度来看，这种可选择是最有本质的。毕竟，即使如此可以预看见致富的“协同效应”——当入股方汰除TTI的重复中小企业部门时，就可以节省星期。

但是，这样的入股这赞同还才会保有其总裁兼财务官、普通法任职期间、人力资源部门。因此，TTICorporation的同一政府部门的机构将被集体裁员。而且啊！如果必需一个原本的配送中都心，入股方的家乡赞同才会比沃思堡不够受追捧。

不管在财政上有什么必要，巴拿巴便就得出结论，把Corporation买下即使如此不适合他。接着，他权衡追寻一个金融低价——这个物种曾被必要地称为杠杆入股Corporation。但巴拿巴究竟，这样的低价才会专注于“终止策略”。谁究竟那才会是什么呢？ 权衡到这一切，巴拿巴奄奄一息并未爱好把自己35年苦心经营不善的成果交由一个中都间商。

当巴拿巴看见我时，他解释了为什么他把这两个选定低价排除在以外。然后，他阐述了自己的困境，用了比这不够委婉的措辞——“在权衡了一年其他可选择后，我不让把Corporation买下内尔巴德，因为你是唯一剩下的人。”所以我提出了报价，巴拿巴答应了。一次才约见，一顿午餐，逾成了一笔交易。

说道我们从此过上了真爱的社会生活，这样说道都所能表逾。当内尔巴德入股TTI时，该Corporation有2387名员工。从前这个小数点是8043。其中都较大一部分激增起因在圣安东尼奥及其周边。Corporation的赢利激增了673%。

每年，我都才会打电话给巴拿巴，告诉他他的薪水应当逐年降低。每年，他都才会告诉我，“我们可以明年再谈，哈尔科夫，我从前太忙了。”

当普林斯•阿贝尔和我参沙巴拿巴的追悼才会时，我们看见了他的父母、孙辈、近十年伙伴（仅限于TTI的首位员工），以及左右翰•布洛克（John Roach），他是内尔巴德在2000年入股的圣安东尼奥数家Corporation的此前总裁兼常务董事。左右翰把他的密友巴拿巴引到奥马哈，冲动地究竟我们才会是绝配。

在追悼才会上，普林斯和我说道什么说道了很多巴拿巴拼命默许的人和许多组织。他的慷慨是非凡的——似乎致力于改善他人的社会生活，特别是在是圣安东尼奥的人。

在所有方面，巴拿巴都是个杰出的人。

只不过——而会是非凡的只不过——在内尔巴德发挥了作用。如果巴拿巴和我并未共同的密友左右翰•布洛克，TTI也不不让在我们这内都高家。但这份丰盛的幸运大餐也就是说道是个开始。TTI便就将内尔巴德带向了其最不可忽视的入股。

每年夏天，内尔巴德的董过错们都才会聚集在一起，说道什么取都曾企业主的说道明了。我们有时才会根据全面性入股的地点来可选择才内阁会议地点，这并不一定董过错们可以与原本子Corporation的总裁兼常务董事见面，并不够多地了解被入股方的举办活动。

在2009年夏天，我们可选择了圣安东尼奥，这样我们就可以会见TTI。初期，总部举例来说道位于沃思堡的BNSF是我们拥有人股票第三多的Corporation。尽管有这么多的股票，我却但他却并未去过这家高速铁路Corporation的总部。

我的助理黛布·博萨内克（Deb Bosanek）将董过错才会的开幕晚宴安排在10同月22日。与此同时，那天我安排早一点到逾去见沃德·罗斯（Matt Rose），他是BNSF的总裁兼常务董事，我一直仰慕他的多才多艺。当我明确这个日期的时候，我究竟我们的聚才会将与BNSF在22日晚些时候发布上半年赢利调查结果同时举行。

零售商对这家高速铁路Corporation的赢利反应不佳。“大衰退”在那年上半年全面挑起，BNSF的赢利情况看出了这种衰退。工商业此前景也很暗淡，对冲对高速铁路或其他很多外面也不友好。

第二天，我终于与沃德才约见，并建议内尔巴德将为高速铁路Corporation提供者一个比作为上市Corporation所能期待的不够好的近十年本该。我还告诉他内尔巴德愿意偿付的最高定价。

沃德将这一提议转逾给了他的董过错和任职期间。经过遇到困难的11同一天，内尔巴德和BNSF宣布了一项明确交易。在这内都，我要来作一个有名的预测：BNSF将带入一个世纪后内尔巴德哈撒韦Corporation和我们发展中国家的这两项国有资产。

如果巴拿巴•怀特（Paul Andrews）并未将内尔巴德视之为TTI的合适本该地，BNSF的入股就总有一天不不让起因。

致谢

70年此前，我教了我的第一堂中小企业国文。从那便，我一直每年都很享受与各个年龄组的很多学生一起正职，最终在2018年“退休”。

一直以来，我没用的说道什么众是我外孙所在的五年级班级。11岁的男孩们在一层楼上扭来扭去，茫然地好像我，直到我说道明可口可乐（Coca-Cola）及其出名的暗地配方。立刻，每个人都举起手来，我明白了“暗地”对男孩们来说道是一种无情。

教学和写作一样，协助我发展和理清了自己的思路。左右翰称这种现象为猴效应：如果你和一只猴桌子一起，仔细地向它解释你的一个珍贵不让法，你不太可能才会留下一只迷惑不解的灵长类动物，但你自己的思维才会不够准确。

和大很多学生闲聊则要必要得多。我敦促他们在（1）这个教育领域找正职，（2）如果他们不必需没钱的话，找他们不让找的人一起正职。我认定，工商业现实社会生活不太可能才会干扰这种追寻。即便如此，我敦促很多学生们总有一天不要放弃追求，因为当他们找寻那种正职时，他们就不再是“正职”了。

左右翰和我，我们自己，在随之而来了一些早期的受挫后，迈出了这条奋斗的沿路。我们都是在我祖父的杂货店内都来作正职，左右翰1940年，我1942年。我们每个人都被相应了无聊的特殊任务，奖赏也很少，这仅仅不是我们不让要的。其后，左右翰开始从过错普通法正职，而我则在此在此之后着卖股票。我们对正职的满意度一直不高。

终于，在内尔巴德，我们找寻了自己讨厌来作的过错情。除了极少数例以外，我们从前前与我们讨厌和信赖的人“正职”了几十年。与巴拿巴•怀特（Paul Andrews）或我往年告诉过你的内尔巴德大家庭这样的银行家人共过错，是一种社会生活满足感。在我们的总部，我们雇佣霸道和有才华的人-并未笨蛋。每年的平均流动率大概是一个人。

然而，我不让务实另一件过错，它使我们的正职变得无聊和满意---为您正职。对左右翰和我来说道，并未什么比赢取个人近十年入股的信赖不够系数得的了。几十年来，他们沙入我们，期待我们带入他们资金顺利完成的有用托管人。

显然，我们不能可选择我们的入股，如果我们的经营不善形式是合伙的话，我们可以这样来作。任何人直到现在都可以借出内尔巴德的股票交易，并执意便再出售这些股票交易。当然，我们才会有一些这样的入股，就像我们才会有比率基金拥有人大量内尔巴德股票交易，只是因为它们被要求这么来作。

内尔巴德的入股是一个相当可观的个人和家庭设计团队，他们可选择沙入我们，意愿接近“至死不渝”，到了一个不同寻常的层面。他们把较大一部分——有些人不太可能才会说道是过多的储蓄托付给我们。

这些入股有时才会认定，内尔巴德不太可能已远不是他们本可以来作出的最佳可选择。但他们才会不足之处说道，在他们最满意的中小企业对象中都，内尔巴德的排名靠此前。一般而言，那些对自己的中小企业深感舒服的人，将比那些被不断变化的头条原本闻、据称和允诺所影响的人赢取不够好的奖赏。

分岔入股既是左右翰和我一直争取的“银行家”，也是我们在内尔巴德来作决策时一直权衡的“银行家”。我们不让对他们说道：“为你们‘正职’感觉到很好，我们感谢你们的信赖。”

上半年入股大才会

日期前明确。内尔巴德Corporation将于4同月29日（周五）至5同月1日（周日）在奥马哈举行上半年入股大才会。关于入股大才会的无论如何写在A-1和A-2页。奥马哈急切地等待着你的要到，我也一样。

我要用一个商业广告来结束这封信。“表弟”吉米-舒尔茨设计者了一款浮式“派对”游船，目此前由内尔巴德子CorporationForest River生产。这款游船将于4同月29日在内尔巴德入股大才会上发布。而且，仅在两天星期内，入股可以以10%的商家借出吉米的杰作。你们的董过错长才会买一艘供数家人用作，沙入我吧。

2022年2同月26日

哈尔科夫·舒尔茨 董过错长

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