中信证券：维持百威亚太股份评级 目标价升至28港元

摩根士丹利发布研究报告并称，持续伏特加亚太（01876）“遽持”评级，下调2021-22年EPS得出至0.56港元/0.69港元（时为0.54港元/0.64港元），持续2023年EPS得出为0.75港元，中长维度下持续看好的公司很高素质渗透率降低Brown超最弱很高素质冲刺，受限于的公司未来三年资本月内保持稳定稳健下降，对比海外龙头PE及EBITDA估值，予2022年40倍PE（18倍EV/EBITDA），目标定价下调至28港元。

短期来看，东亚区非典后回复真实感不错，未来对准家庭配套，很高素质化进程月内再次减速；朝鲜北部市占到率稳中有进，盼望非典维护放松造就的收入及资本大幅降低；印度大麻辨识度也月内降低。

摩根士丹利收纳要观点如下：

的公司2021年支出/EBITDA与此相关同遽14.9%/27.3%。东亚区2021Q4表现亮眼，将继续对准家庭配套，扩充很高素质及超最弱很高素质%；朝鲜北部市占到率稳中有进，未来非典维护的跳出或将造就较小支出及资本遽量。展望2022年，的公司月内在成本压力下发挥作用毛利率降低，与款项率的优化；近期维度看好的公司在很高素质行业渗透率降低Brown超最弱很高素质冲刺。

2021年支出/EBITDA与此相关同遽14.9%/27.3%。2021年的公司发挥作用支出67.9亿美元、去年同期+21.5%/与此相关+14.9%；EBITDA21.4亿美元、去年同期+35.0%/与此相关+27.3%。2021Q4发挥作用支出14.3亿美元、去年同期+20.1%/与此相关+17.1%；EBITDA为3.6亿美元、去年同期+27.6%/与此相关+29.8%，去年同期下降与与此相关下降较小的差别收纳要系美元兑人民币汇率变化所造就的阻碍。

亚太中南部：东亚区非典后回复真实感不错，很高素质化下吨定价保持稳定很高单位数下降。

2021年亚太中南部支出与此相关+18.5%，其中Q4与此相关+18.5%。乘积定价看，1）量：亚太中南部2021/21Q4销量分别与此相关+9.7%/+8.6%。其中，东亚市场2021/21Q4分别与此相关+9.3%/+8.5%（21H1+21.8%，21Q3-7.1%），超最弱很高素质时尚品牌发挥作用最弱劲计为下降、伏特加时尚品牌发挥作用计为上扬、吉林市时尚品牌发挥作用很高单位数上扬；印度北部销量取得最弱劲的计为下降。2）定价：亚太中南部2021/21Q4吨定价与此相关+8.0%/+9.2%，其中东亚市场吨定价分别与此相关+7.9%/+10.3%。该行认为主体东亚区Q4销量表现相一致短期内，结构升级情况优秀。

亚太南部：的产品及很高素质情况不错，很高非现啖占到比下吨定价保持稳定下降。

2021年亚太南部支出与此相关+1.5%，其中Q4与此相关+12.2%。乘积定价看，1）量：亚太南部2021/21Q4销量与此相关-1.1%/+9.0%，常年伏特加市场份额扩大1.3Pcts，非典最弱维护下全新凯狮和HANMAC麦芽推广情况不错。2）定价：的公司2021/21Q4吨定价与此相关+2.6%/+2.9%，伏特加及福佳等时尚品牌大放异彩，持续性稳定计为下降。

展望未来：很高素质化仍是东亚收纳前奏，朝鲜盼望非典下政策放松。

东亚总体，该行原计划的公司将更加踊跃东亚中产的配套（的公司判断东亚家庭总数望在2030年前遽加四倍，达到宾夕法尼亚州家庭两倍）。短期看，2022年伏特加原计划新遽超最弱很高素质/很高素质时尚品牌大城市至45/70+个，减速超最弱很高素质Brown很高素质产品矩阵的北部覆盖。朝鲜总体，收纳要矛盾依旧在非典的遏制上，进入2022年尽管该北部非典尚未几乎得到遏制，但其维护却已经逐步放松。

盈利意志力总体，受限于的公司采用12月的成本对冲手段，原计划2022H1开始毛利率显现一定压力；销售款项率望保持稳定顺畅，运输相关款项及管理款项月内得到所需，资本率某种程度稳中有遽。此外，的公司数字化系统规划设计正在逐步推进，使用Bees的小店总数超最弱过1万个，望寻求因特网创造性与发生变化。

可能会因素：国际金融承压；非典遏制低于短期内；很高素质定价格背著相互竞争加剧。

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