海通证券：确保中金公司优于大市评级 合理价值区间25.57–27.7港元

海通证券面世研究成果称，维持里金Corporation（03908）“优于大市”评级，投行业务部门占优势显著，财产负责管理整合发端成效，充分发挥航空运输占优势。全心投入于执意负责管理，保险业股权游戏平台迅速壮大。该行预计2022-24E年每股净股东权益为18.11/20.17/22.29元，给予2022年1.2-1.3xPB，也就是说合理商业价值区间为25.57–27.7港元。

事件真相：Corporation2021年实现营业税收301.3亿元，上半年+27.4%；归母净利润107.8亿元，上半年+49.5%；也就是说EPS2.16元，ROE14.64%。四季度单季实现营业税收84.5亿元，上半年+23.1%。归母净利润33.2亿元，上半年+43.5%。

Corporation全年获利增幅主要便是：财产负责管理及股东权益负责管理业务部门的优秀观感。2021年经纪/全额/资管/投资收益分别占营业税收及其他收益的20%/23%/5%/49%。

海通证券主要观点如下：

财产负责管理的产品及年产持续高增。

受益于股市美国市场供应量下降，2021年Corporation实现经纪业务部门净税收60.3亿元，上半年+30.8%，占营业税收比率+20%。Corporation两融余额502亿元，上半年+13.9%，市占率稳定在2.7%。Corporation财产负责管理业务部门成效显著，代销金融厂家税收11.4亿元，上半年+46.3%，占经纪业务部门税收比率为14%。截至2021年末，Corporation财产负责管理厂家年产突破3000亿元，上半年+90%。财产负责管理买方收费股东权益近800亿元，上半年大幅下降超180%。财产负责管理的产品数量将近453.5万户，上半年+22.9%，的产品股东权益覆盖面将近3万亿元，上半年+16.2%。其里，高净值个人的产品3.49万户，上半年+36.2%，高净值个人的产品股东权益覆盖面将近0.8万亿元，上半年+22%。

投行业务部门保持行业领先，充分发挥航空运输占优势。

2021年Corporation实现投资银行税收70.4亿元，上半年+18.1%，四季度单季投行业务部门税收29亿元，上半年+12.2%。股权主全额覆盖面2481亿元，上半年+73%，排名第2；其里IPO25家，公开发行欠款761亿元，四季度单季公开发行欠款211亿元；再融资54家，全额覆盖面1720亿元。债券主全额覆盖面7770亿元，上半年+14%，排名第5；其里金融债、ABS、Corporation债全额覆盖面分别为2529亿元、2082亿元、1510亿元。IPO急需项目129家，排名第7，其里主板6家，创业板24家，科创板27家，北交所3家。

全心投入于执意负责管理，资管覆盖面大幅飙升。

Corporation全心投入于执意负责管理业务部门，坚持以的产品利益为核心，为中国地区的产品提供高品质、原创性厂家及服务。2021年Corporation实现资管税收15.3亿元，上半年+34.9%。Corporation股东权益负责管理部业务部门覆盖面1.1万亿元，上半年+120%。集团里金基金负责管理股东权益覆盖面852亿元，上半年+54%。保险业股权游戏平台里金投资整体股东权益负责管理覆盖面3278亿元，巩固行业龙头地位。

衍生品获得美国市场高度认可，自营业务部门稳健发展。

Corporation衍生品业务部门坚持自带简化和标准简化业务部门并举，一直保持Corporation在场外普通股做市商里的绝对占优势。投资引荐和股市自营业务部门如愿条线路，获利稳健下降。2021年Corporation实现投资净收益（所含公允商业价值）147亿元，上半年+11.7%。

可能性提示：美国市场持续停滞不前导致业务部门覆盖面下降，美国市场监管进一步加强。

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