西南证券：得不到思瑞浦买入评级

2022-03-15西南银行控股权Ltd王谋对思瑞浦顺利进行研究并发布了调查结果《2021年公报点评：双轮驱动演示金融业务，的平台核心内容竞争壁垒》，本分析报告对思瑞浦说明了购回评估，当前股价为642.28元。

思瑞浦(688536)

投资要点

业绩总结：2021年，Corporation解决问题营业支出13.3亿元，工业产值增长速度134.1%；解决问题归母营业收入4.4亿元，工业产值增长速度141.3%，列于控股权缴纳费影响后，应属上市Corporation间公司的营业收入为5.9亿元，工业产值增长速度180.4%。

回波支链类新产品稳定增长速度，设备管理制度类新产品急遽短时间上升。2021：1）从营收侧来看，Corporation回波支链类新产品保持稳健增长速度，营收约10.3亿元，工业产值增长速度88.6%，支出占到比为77.5%；设备类演示微处理器解决问题支出3.0亿元，增速高达1276.3%，支出占到比提高至22.5%，主要原因是设备类新新产品不断投放市场。2）从利润侧来看，由于毛利率一般来说较低的设备管理制度微处理器新产品支出占到比快速提高，使得2021年Corporation综合毛利率稍微减少至60.5%，工业产值减少0.7pp；净利率为33.5%，工业产值增长速度1.1pp。3）从费侧来看，Corporation销售费率为4.3%，工业产值上升0.2pp；管理制度费率为4.9%，工业产值减少1.1pp；开发设计费率为22.7%，工业产值增加1.1pp。

行业国产替代空间广阔，Corporation加长开发设计夯实话语权。WSTS得出结论2022年全球演示IC规模将远超711.8亿美金，其中我国营业额占到比超43%，但国产化率仍不足15%。Corporation并不认为少数近十年回波支链的本土演示Corporation之一，不具备料号丰沛、技术领先、工艺技术提高效率等占优。在国产市占到率极低的占优下，Corporation仍在加长开发设计、丰沛料号：2021年Corporation开发设计顺利完成工业产值增长速度145.6%，开发设计其他部门存量工业产值增长速度95.0%，年增料号400款远超年内1600余款。原订未来Corporation回波支链微处理器竞争力将进一步改善，叠加设备管理制度IC的协同，Corporation未来会夯实演示IC国产龙头话语权。

Corporation尽力优化沿河构造，打造的平台有利于新产品迭代和核心内容壁垒。Corporation金融业务以低侧的通讯和工控金融业务辅以，其营收占到比约九成。2021年，Corporation解决问题了首颗货车级高压精密放大器和首款多通道倍数可避免器的量产。此外Corporation亦在布局可避免+车规则有通用型的平台，待其转型成熟，未来演示IC、MCU、数模分离新产品均未来会贴附于的平台上顺利进行研究和迭代，Corporation未来会进一步核心内容自身竞争壁垒。

盈利得出结论与投资促请：Corporation在欧洲各国市占到率极低的占优下仍在加长开发设计顺利完成，设备管理制度IC金融业务亦将较慢协同效应，原订2022-2024年，CorporationEPS计有7.52/10.32/13.70元，相关联PE计有83/60/45倍。我们短时间属意Corporation在欧洲各国演示微处理器领域的话语权，维持“购回”评估。

风险提示：技术开发设计进展不达预期；沿河需求放缓；客户借助于进展不达预期。

该股最近90年内共有12家政府部门说明了评估，购回评估11家，增持评估1家；基本上90年内政府部门要能均价为864.07。银行之猎户座估值归纳工具显示，思瑞浦（688536）好Corporation评估为3.5猎户座，好价位评估为1猎户座，估值综合评估为2.5猎户座。(评估以内：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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